近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的(de)前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度(dù)增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明(míng)国企公司的资(zī)本效(xiào)率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期的(de)低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够(gòu)取得(dé)成效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的(de)。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其(qí)它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)和(hé)利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如(rú)部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场(chǎng雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗)总(zǒng)是预先(xiān)反应。所(suǒ)以(yǐ)我们(men)永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确(què)定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来(lái)从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所处的(de)行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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