美国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)关(guān)于联(lián)邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算(suàn)的法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美国(guó)国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷(dài)成本等(děng)机制作用于全球(qiú)金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美(měi)国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的(de)重(zhòng)点也将重新(xīn)回(huí)到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美(měi)国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或(huò)暂停，只是(shì)经历(lì)的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下(xià)调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港恒生(shēng)指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻底违约的可(kě)能性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市(shì)场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和发达(dá)市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第四季(jì)有所改(gǎi)善，有助(zhù)提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股(gǔ)市的(de)估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀(yào)庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协议的(de)顺利(lì)通(tōng)过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市(shì)场情(qíng)绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照银(yín)对记(jì)者称，因投资者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及全(quán)球资本(běn)市场(chǎng)并没有对美(měi)国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资(zī)产对于美(měi)债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券(quàn)资产管理部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从(cóng)中长期(qī)的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的(de)尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元(yuán)化低相关(guān)性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的(de)另(lìng)类(lèi)策略，为组合提(tí)供下行保护(hù)。回顾美债外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度(dù)展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继(jì)续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不(bù)确(què)定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的(de)特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评(píng)级银(yín)行（评级(jí)下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈(tán)判关键期(qī)，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货(huò)币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美(měi)国未来的(de)财(cái)政政策和(hé)货(huò)币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待(dài)市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过后(hòu)，美(měi)国财(cái)政部预计(jì)将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的(de)吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美(měi)债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停(tín外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏g)止缩表抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美(měi)国国(guó)内(nèi)普通家(jiā)庭可能成为(wèi)购买美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出(chū)美债(zhài)，美国(guó)财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市(shì)场卖(mài)出）这无(wú)疑会给美债(zhài)市(shì)场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和(hé)缩表(biǎo)。在(zài)5月(yuè)美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了(le)此前(qián)暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能(néng)进一步(bù)确(què)认停止紧缩的态度。

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