近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前(qián)十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司(sī)股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)一(yī)季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门(mén)，这(zhè)与他(tā)们(men)的(de)选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去(qù)年年(nián)底的(de)平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的(de)投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市(shì)净(jìng)率交易的(de)重要(yào)原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强(qiáng)它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题(tí)是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍(réng)然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈(yíng)率(lǜ)仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继(jì)续(xù)改善(shàn)他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票(piào)回购，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的(de)持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外(wài)资(zī)投资(zī)组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需(xū)要(yào)一些(xiē)机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行(xíng电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外(wài)推(tuī)动力。

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