5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启(qǐ)动比例(lì)配(pèi)售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国(guó)企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显，该主题(tí)的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗企业会(huì)进入一个(gè)提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个阶段(duàn)。”融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花(huā)精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第(dì)一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国(guó)民(mín)经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言(yán)，近年(nián)来国资(zī)委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际(jì)通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的(de)企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值(zhí)的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的(de)科(kē)学(xué)性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发(fā)经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素(sù)成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结(ji省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗é)论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值结论和估(gū)值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应中国(guó)的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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