4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现(xiàn长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的)亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业(yè)等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)就业(yè)边(biān)际(jì)改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求(qiú)可(kě)能(néng)仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指标的(de)差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速(sù)度长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动下降后(hòu)就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被(bèi)接管(guǎn)、西太(tài)平洋合(hé)众银行等(děng)区域(yù)银行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有关》

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