事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品(pǐn)和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服(fú)务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公(gōng)司

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