来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美(měi)国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通(tōng)货膨(péng)胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一(yī)些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可以暂(zàn)停加(jiā)息了。抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。

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