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始祖鸟什么档次穿始祖鸟是有钱人吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关(guān)存款实(shí)际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今(jīn)年累计同比 1％，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期(qī)，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通(tōng)知的(de)期(qī)限长短(duǎn)划分(fēn)为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存(cún)款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7始祖鸟什么档次穿始祖鸟是有钱人吗ong>天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在(zài)城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％，而其挂牌利率是(shì) 1.35％。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有 13.5％的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％（规定上限为(wèi) 1.55％），因此新规(guī)的(de)执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％的比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属(shǔ)于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之(zhī)和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回(huí)表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来(lái)源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建(jiàn)立(lì)了(le)存款利(lì)率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881始祖鸟什么档次穿始祖鸟是有钱人吗.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％，高(gāo)速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路(lù)货(huò)运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。