4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽(qì)车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可(kě)能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交(jiāo)量环(huán)比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将(jiāng)重点(diǎn)关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及(jí)在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数(shù)较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一(yī)体(tǐ)化产业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的(de)格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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