金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一(yī)是银(yín)行需要资(zī)本(běn)扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗年(nián)开始的(de)金(jīn)融让(ràng)利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个(gè)季(jì)度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)并未如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出(chū)现(xiàn)大(dà)幅回(huí)撤。关猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗于如何(hé)避(bì)免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他(tā)类(lèi)型(xíng)的银行估(gū)值(zhí)也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资(zī)策(cè)略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋(qū)势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平，在后续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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