金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息(xī) 国(guó)新办今日上午举行(xíng)4月份国(guó)民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因(yīn)有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如何(hé)看待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻发(fā)言人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低(dī)位运行主要(yào)是阶段性的(de)，东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗当(dāng)前中国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上(shàng)是回落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是(shì)一(yī)些(xiē)阶(jiē)段性因素影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的(de)回落。随着气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡季(jì)，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格(gé)降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世界经济(jì)复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于(yú)回落，对国内居(jū)民消费汽柴(chái)油(yóu)价格输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力(lì)度加大，带动了价格(gé)的下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月(yuè)份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对比基(jī)数走高。上年同(tóng)期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上(shàng)涨周期(qī)等因(yīn)素的(de)影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年国际(jì)油价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格(gé)中食品和能源由于受(shòu)到短期因素(sù)影响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体(tǐ)的(de)状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持(chí)基(jī)本稳定。从核心CPI目(mù)前的情(qíng)况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要(yào)的(de)原因是服务需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，相(xiāng)关(guān)价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社(shè)会(huì)恢复常态化运行(xíng)，服务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月(yuè)回(huí)升。未(wèi)来随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格(gé)回升(shēng)也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际(jì)市场(chǎng)联(lián)系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然(rán)气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢复(fù)常态(tài)化运行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求(qiú)相(xiāng)对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足(zú)，而市场需(xū)求(qiú)还在(zài)恢复中，价(jià)格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影(yǐng)响还(hái)会(huì)持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但(dàn)是随着国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季度货币政(zhèng)策(cè)报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过去(qù)一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国(guó)经济(jì)运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客(kè)观上有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预期(qī)不稳等(děng)制约，特别是(shì)汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元(yuán)大关(guān)，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)已回(huí)落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料和居(jū)住水电燃(rán)料的同比增(zēng)速(sù)走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在(zài)明(míng)显基数效(xiào)应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响。但(dàn)要(yào)看(kàn)到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是政(zhèng)策(cè)效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力(lì)也在增(zēng)强，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升(shēng)，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持(chí)续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，不(bù)符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)能仅以物价回(huí)落来评判(pàn)经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)主要(yào)由需求驱动(dòng)，物价跟随需(xū)求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修(xiū)复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏初期(qī)。以企业(yè)中长期资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年(nián)4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季度(dù)左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度(dù)经(jīng)济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基(jī)数(shù)、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而(ér)线下活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等价格逐(zhú)步(bù)抬(tái)升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策(cè)托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多发生在经济回(huí)落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金多滞留在(zài)银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使(shǐ)得信用派生驱动和(hé)表征不同(tóng)过往，企业有效(xiào)信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融(róng)资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去(qù)年(nián)9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居民信贷(dài)一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带来的经济(jì)效应不同过(guò)往，有效信用派生(shēng)对企业(yè)行为的支持(chí)已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速(sù)流向制造(zào)业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于房地产(东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗chǎn)；伴随融资的(de)持续改善，企业资(zī)本开支在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲(bēi)观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的(de)活(huó)动(dòng)多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点(diǎn)，导致(zhì)宏观(guān)数(shù)据屡超预期的(de)同时，市场信心(xīn)反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费(fèi)能力的(de)恢复(fù)。出行意(yì)愿(yuàn)的持续(xù)改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢(huī)复带来的消(xiāo)费修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关(guān)行业招工需(xū)求在逐步(bù)修复(fù)，有助于(yú)推动收入与消费的正循(xún)环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期(qī)向(xiàng)下已是(shì)共识(shí)，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于传(chuán)统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供(gōng)给(gěi)增多、质量(liàn东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗g)改善，利于需求释放、形(xíng)成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求。

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