文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累(lèi)，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业(yè)主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设(shè)备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计(jì)每百元营(yíng)业收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备制造(z菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救ào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤(méi)炭及(jí)燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的(de)利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造等多个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的(de)利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示(shì)，农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还要(yào)在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的(de)内(nèi)部压(yā)力，本轮(lún)工(gōng)业(yè)企菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利(lì)润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗(luó)丹

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