金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)较低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大概(gài)在(zài)今年底(dǐ)回到疫(yì)情(qíng)前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币(bì)供(gōng)应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数(shù)据(jù)领先于经济数据(jù)，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌(líng)晖(huī)就近期市(shì)场(chǎng)热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价(jià)和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意(yì)愿在(zài)防疫政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要(yào)反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少dāng)前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预(yù)期(qī)在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回(huí)落多(duō)与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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