2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的基金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机构代表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走(蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国，日(rì)本(běn)过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季(jì)度超出预期(qī)的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美(měi)经济的(de)预(yù)期。日本(běn)目(mù)前处(chù)于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上(shàng)进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一(yī)水平(píng)。中国经(jīng)济的强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却(què)经济(jì)的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息(xī)的(de)预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环(huán)境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的(de)不确(què)定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的(de)服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部(bù)署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户(hù)的(de)付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视(shì)觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的(de)呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间观察(chá)其对(duì)社(shè)会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺(quē)失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往下走代(dài)表这些债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受(shò蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁u)全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存(cún)在(zài)较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀(zhàng)下(xià)降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和(hé)去(qù)年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们(men)的股票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的(de)表现会(huì)优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价(jià)），而公(gōng)司债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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