金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下纳粹分子是什么意思市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连(lián)续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下(xià)降周期能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下游的(de)很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行(xíng)进行(xíng)贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再(zài)有太(tài)多影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券(quà纳粹分子是什么意思n)市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央(yāng)企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各(gè)类银(yín)行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的稳步(bù)复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得(dé)期(qī)待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们(men)继(jì)续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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