金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗chū)台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的(de)规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规(guī)模(mó)明显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和(hé)天津(jīn)等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过(guò)出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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