来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召(zhào)开会(huì)议，分析研(yán)究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调延续(xù)，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要(yào)求，也(yě)没(méi)增量刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求(qiú)主要依靠(kào)自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制 。

　　1

　　政策不转向

　　本(běn)次会议(yì)首先强调(diào)了今年的成绩(jì)，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发(fā)展呈现回升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一(yī)季(jì)度公布的数(shù)据看，确(què)实好(hǎo)于(yú)去年四季(jì)度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济运行(xíng)好转主要是恢(huī)复性的(de)，内生动力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也(yě)使(shǐ)得经济转型升(shēng)级面(miàn)临新的阻力，推动高质(zhì)量(liàng)发展仍需要克服(fú)不少困难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改(gǎi)善(shàn)，但(dàn)距离疫情之前(qián)2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好(hǎo)的关键所(suǒ)在(zài)。

　　2

　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求，会(huì)议(yì)强(qiáng)调经(jīng)济要实(shí)现“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议(yì)精神一致(zhì)。这也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激(jī)的(de)方(fāng)式(shì)，而(ér)是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社会预(yù)期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要(yào)求“把发挥政策(cè)效力和(hé)激发(fā)经(jīng)营主体活力结合(hé)起来”。一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好trong>我们的理(lǐ)解是(shì)，下一(yī)阶段更多(duō)通(tōng)过激发市场(chǎng)化(huà)的力量去推动经济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质(zhì)量的(de)增长(zhǎng)。所以会议指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规(guī)经营。要下决(jué)心(xīn)从根本上解(jiě)决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

　　3

　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积极的财(cái)政政策(cè)要(yào)“加力提(tí一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好)效(xiào)”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续了(le)去年12月会议的表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大(dà)需(xū)求的(de)合力”，而去(qù)年(nián)12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类(lèi)政(zhèng)策协调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要(yào)多(duō)渠道(dào)增(zēng)加(jiā)城乡居(jū)民收(shōu)入，改(gǎi)善消费环(huán)境，促进文化旅游等服(fú)务消费(fèi)”。提(tí)高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的(de)自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超(chāo)大特大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把(b一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好ǎ)吸引外(wài)商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要(yào)支持(chí)有(yǒu)条件(jiàn)的(de)自贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际高(gāo)标(biāo)准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改革开(kāi)放先行(xíng)先试(shì)。

　　4

　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设现代化产业(yè)体系(xì)要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科技自立自强(qiáng)根基(jī)，培育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用人(rén)工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范(fàn)风险”。我们(men)认为，人工智能发(fā)展(zhǎn)到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台(tái)企业(yè)规范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台(tái)企业探索创新(xīn)。

　　5

　　防风险也是重点

　　会议(yì)提(tí)出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和信托机构改革(gé)化险工作(zuò)”；再次强调(diào)房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加(jiā)强地(dì)方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产产(chǎn)业(yè)链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风险出清(qīng)，仍(réng)是(shì)大势(shì)所趋，地(dì)方债务的风(fēng)险也需(xū)要(yào)化(huà)解。所以(yǐ)今年和去年最大的不(bù)同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制。