来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济形势和经济(jì)工(gōng)作。今年以来，经济增长好于预(yù)期。不过当前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调(diào)延续(xù)，短期政(zhèng)策不太可(kě)能转(zhuǎn)向功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求(qiú)主要依(yī)靠(kào)自(zì)发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业政策方面强调(diào)“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然(rán)是重点任务(wù)。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调了今年(nián)的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布(bù)的数据看，确实(shí)好(hǎo)于去年四季度时的预期(qī)。但随后会(huì)议也(yě)提(tí)到“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢(huī)复(fù)性的，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经(jīng)济转型(xíng)升级面(miàn)临新(xīn)的(de)阻力，推动(dòng)高(gāo)质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策呵(hē)护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然存在，我们认(rèn)为政策(cè)短期(qī)不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前(qián)经济(jì)持续回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展要求，会议强调经(jīng)济要实(shí)现“质(zhì)的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的(de)合理增长”。这一点(diǎn)和去年(nián)经济工作会议精神一致。这也意味(wèi)着(zhe)稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要(yào)求“把发挥(huī)政策效(xiào)力和激(jī)发经(jīng)营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市(shì)场(chǎng)化的力(lì)量去推动经济修复，通(tōng)过(guò)改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议(yì)指出，功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思要坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规(guī)障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各(gè)类企业都(dōu)要依法合(hé)规经(jīng)营(yíng)。要下决心从根本上(shàng)解(jiě)决(jué)企业(yè)账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以(yǐ)提振(zhèn)信心(xīn)和(hé)预期、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议(yì)提(tí)出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关(guān)表述是(shì)“加强各(gè)类政策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩(kuò)大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收入，改善(shàn)消费环境(jìng)，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增(zēng)长的(de)重点。会(huì)议提到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进(jìn)城(chéng)中村改造(zào)和“平(píng)急(jí)两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商(shāng)投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸(mào)试验区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接国际高标(biāo)准经贸(mào)规则(zé)，开(kāi)展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经(jīng)济并(bìng)不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实科(kē)技(jì)自立(lì)自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要重视通用人工智能发(fā)展，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也提到了(le)“重视防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工智能发(fā)展(zhǎn)到一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域(yù)，要推动平台企(qǐ)业(yè)规范健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银(yín)行、保险和(hé)信托机构改革化险工(gōng)作”；再(zài)次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融机构的(de)风险出清，仍是大(dà)势所趋，地(dì)方债务(wù)的风险(xiǎn)也需要(yào)化解(jiě)。所(suǒ)以(yǐ)今(jīn)年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方(fāng)面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复(fù)速度(dù)或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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