近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场(chǎng伊拉克是不是被灭国了)关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资伊拉克是不是被灭国了金(jīn)净买入额(é)最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公(gōng)司(sī)股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回(huí)报(bào)等标准，不少国(guó)企公(gōng)司(sī)在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的(de)低(dī)估(gū)值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改革能(néng)够(gòu)取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资(zī)组合经(jīng)理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么(me)他(tā)们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大(dà)量的(de)国(guó)有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业(yè)的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动(dòng)力。

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