调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的(de)表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的(de)预期边(biān)际(jì)弱化，对(duì)于(yú)芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑(jí)发生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示(shì)，发(fā)生这(zhè)一(yī)现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大(dà)，调油(yóu)商提(tí)前准备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实(shí)实在在(zài)发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差(chà)大(dà)幅(fú)拉(lā)日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕升(shēng)；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处(chù)于往年(nián)同期高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份的行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而(ér)经(jīng)历过去年(nián)的大(dà)幅波动，随后调油商对于今(jīn)年(nián)已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年(nián)市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的(de)差(chà)异，去年(nián)5月份是(shì)是炒作调(diào)油需求的主要时(shí)期，而今年(nián)市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而(ér)今年的问(wèn)题是(shì)欧美(měi)经济下(xià)行(xíng)压(yā)力较(jiào)大(dà)，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却回(huí)落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美(měi)国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端(duān)紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃(tīng)出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多(duō)采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大可能(néng)不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库(kù)存低(dī)位回(huí)升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的(de)背景下(xià)调(diào)油需求(qiú)出(chū)现了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化(huà)和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北(běi)方低价货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在(zài)还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续大幅发(fā)酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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