4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务(wù)业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度(dù)之(zhī)一(yī)的(de)职位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的(de)高(gāo)通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非(fēin. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写)农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关》

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