事件：2110万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱rong>世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执行，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七(qī)天的(de)两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速(sù)居(jū)民(mín)将资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)的日期和(hé)金额(é)方(fāng)能(néng)支取，按存(cún)款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低(dī)于最(zuì)低(dī)留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存(cún)款推动(dòng)，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住(zhù)户部门(mén)。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调(diào)整10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策(cè)的(de)调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较(jiào)上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.93910万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱6 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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