4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车展等(děng)线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持(chí)续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材(cái)成(chéng)交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较(j免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费iào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业(yè)链、需(xū)求(qiú)链的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生(shēng)和(hé)基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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