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　　5月(yuè)11日，统计局公布(b行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思ù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关(guān)的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思ng>物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务(wù)同比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日(rì)用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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