事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行1天和(hé)7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的(de)利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续(xù)加(jiā)码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款两个(gè)品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留(liú)存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额(é)低(dī)于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部分(fēn)按中国(guó)人民银(yín)行(xíng)规(guī)定(dìng)的协(xié)定存款利率计息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的(de)银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人(rén)通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前(qián)超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人(r但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》én)存(cún)款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银(yín)行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商(shāng)业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建立(lì)了存款利率市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年(nián)期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今(jīn)年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期(qī)及(jí)需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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