金(jīn)融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还(hái)没充(chōng)分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游(yóu)的(de)很多(duō)行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银(yín)行不(bù)良率(防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局(jú)会(huì)议并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如何避(bì)免可(kě)能(néng)的(de)小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的(de)小银(yín)行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市银(yín)行拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本(běn)面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从(cóng)大到(dào)小逐(zhú)步传导，下(xià)半(bàn)年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也(yě)在(zài)近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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