事件：21世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月<你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名strong>15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额(é)度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协(xié) 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额(é)低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息(xī)，超过部分(fēn)按(àn)中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的(de)存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和农你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次(cì)由(yóu)增转降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成(chéng)本的(de)下(xià)降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目前(qián)十年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人(rén)民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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