来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念trong>鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续(xù)减持美国国债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合(hé)于(yú)随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政策(cè)制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于(yú)未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的(de)关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提(t位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念í)高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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