文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对(duì)存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的(de)不同在(zài)于(yú)理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据(jù)不(bù)足(zú)，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼份办理，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼qī)积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产销售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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