金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午举行(xíng)4月(yuè)份国民(mín)经济(jì)运(yùn)行情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人(rén)、国(guó)民经济综合统(tǒng)计(jì)司司长付(fù)凌晖回(huí)应称，当前价(jià)格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性的，当前(qián)中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是一(yī)些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的(de)回落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应增(zēng)加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是(shì)充(chōng)足的(de)。进入(rù)4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落(luò)，对国内居民(mín)消费汽柴油(yóu)价格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是(shì)国内部分耐用(yòng)消费(fèi)品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车(chē)优惠补贴政策去(qù)年底到期(qī)影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车价格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影响，食(shí)品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情影响，去(qù)年国际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价(jià)格(gé)上升(shēng)。在这些因素共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于(yú)受到短期因素影响，往往(wǎng)波(bō)动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是(shì)偏低(dī)的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常(cháng)态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来(lái)受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因素(sù)影响。我国部分大宗商(shāng)品价格(gé)与国际市(shì)场(chǎng)联(lián)系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世界(jiè)经济恢复乏(fá)力影响，国(guó)际大宗商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢复(fù)常态化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市蝴蝶会采蜜吗场需求(qiú)相对不足，价蝴蝶会采蜜吗格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤(méi)需求季(jì)节(jié)性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较(jiào)充足(zú)，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下(xià)行(xíng)情况还会延续。但是(shì)随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天(tiān)央行(xíng)发(fā)布的一(yī)季度货(huò)币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于温(wēn)和区间(jiān)。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时(shí)间(jiān)差(chà)和基(jī)数(shù)效应有关。我(wǒ)国经济运行开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持在较高(gāo)景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个过程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居(jū)民(mín)超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入(rù)预(yù)期不稳等(děng)制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居(jū)民出现提前还贷现象，也(yě)一定程(chéng)度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价(jià)一度逼近140美元(yuán)大(dà)关，今年(nián)以来(lái)已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节上(shàng)涨，对今(jīn)年(nián)也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存(cún)在明(míng)显基数(shù)效应，去(qù)年二季(jì)度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今(jīn)年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受(shòu)高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的(de)高基数(shù)影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策(cè)效(xiào)应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升(shēng)至近年均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济(jì)衰退。我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济总供求(qiú)基本(běn)平(píng)衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳定，不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波(bō)动主要(yào)由需求驱(qū)动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚(gāng)刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示(shì)经济处(chù)于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的(de)有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策(cè)托底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资(zī)金空转多发生在经(jīng)济回落(luò)、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部(bù)分资金(jīn)滞留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前(qián)资金多(duō)滞留在银行(xíng)体(tǐ)系、而(ér)不是(shì)非银金融(róng)机构，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的(de)居民与企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动和(hé)表(biǎo)征不(bù)同过(guò)往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房(fáng)地产相(xiāng)关融(róng)资拖累总体信用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济(jì)效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为(wèi)的支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资(zī)本开支(zhī)在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致(zhì)宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市(shì)场信(xìn)心反其(qí)道而行之。

　　内生动能(néng)的(de)修复(fù)已然(rán)开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠(kào)居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半(bàn)程靠居蝴蝶会采蜜吗民消费能(néng)力的(de)恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活(huó)动正(zhèng)常(cháng)化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修(xiū)复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释(shì)放、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚(péng)改加码(mǎ)（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收(shōu)入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求(qiú)。

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