来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今(jīn)年第(dì)一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北(běi)以及(jí)西南各(gè)区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费(fèi)、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国(guó)式(shì)现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自(zì)立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的(de)工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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