私募基金运作即将迎(yíng)来更全(quán)面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业(yè)协会(huì)（下(xià)称中基协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法将私募(mù)证券投资基金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基协(xié)实施(shī)登记备案(àn)以来(lái)，我国私募(mù)证券投资基金行(xíng)业(yè)发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协(xié)已登(dēng)记(jì刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗)私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合私(sī)募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线要(yào)求，针对(duì)重点问(wèn)题予以规范，完(wán)善(shàn)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运(yùn)作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环(huán)节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集(jí)及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)布了修订后的《私募投资(zī)基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步明确了(le)私募登(dēng)记(jì)备(bèi)案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案(àn)办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议的是，基(jī)金(jīn)合(hé)同中应当明(míng)确约定(dìng)，除市(shì)场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外(wài)，连(lián)续60个交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续(xù)要求，这可(kě)以有效(xiào)避(bì)免(miǎn)《备案办法》出(chū)台(tái)后，通(tōng)过募集资金(jīn)后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的(de)私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资(zī)基金开(kāi)放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人提升专业(yè)投(tóu)资(zī)能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金采取资(zī)产组合的方式进行投资(zī)。单只私(sī)募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金管理人管理的(de)全部(bù)私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该资产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基(jī)金架(jià)构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券投资基金投(tóu)资(zī)于其他私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或者金融机构(gòu)发行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确(què)约定(dìng)所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募(mù)集基金以外(wài)的其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私(sī)募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为不(bù)适(shì)格(gé)投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利(lì)益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等(děng)方(fāng)面提(tí)出规范(fàn)要求。进一步细化对(duì)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊交易(yì)）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)和私募证券投资(zī)基金(jīn)信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基(jī)金管理人在最近一年度末(mò)合(hé)计基(jī)金(jīn)管(guǎn)理规(guī)模在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持续(xù)建立(lì)健全(quán)流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应当结(jié)合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案(àn)，明确(què)预案触发情景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金管理人(rén)应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不(bù)得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金(jīn)融机(jī)构资产管理产品以及其他私(sī)募基金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合(hé)来(lái)看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准在(zài)向金融(róng)机构管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏(piān)好(hǎo)回到策(cè)略(lüè)表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回(huí)归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗)行后，新(xīn)备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老(lǎo)基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合(hé)最低(dī)存续规模(mó)等(děng)触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活(huó)动获得须(xū)符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实(shí)施后(hòu)存量基金新(xīn)募(mù)集的投(tóu)资者要求设(shè)置(zhì)不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更(gèng)的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续(xù)期限的私募证券投资(zī)基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合(hé)同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续(xù)基(jī)金限期整改。

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