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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(d奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系e)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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