2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要么吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下(xià)半年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策目(mù)标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低(dī)通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是最后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美(měi)元流(liú)动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观(guān)望(wàng)态(tài)势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息(xī)。但是美(měi)联储现在(zài)论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得(dé)利(lì)好，这是(shì)比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投(tóu)放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的(de)在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国有非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务(wù)器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有助于(yú)行业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业(yè)机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目(mù)前(qián)美国股票(piào)的估值(zhí)相对(duì)于(yú)企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经(jīng)济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在(zài)美(měi)元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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