金融界5月8日消息今日(rì)早盘在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润(rùn)正增长的(de)情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一(yī)下两大催(cuī)化因素(sù)：在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资(zī)或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来(lái)银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续(xù)改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大(dà)多(duō)数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质(zhì)房(fáng)地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要(yào)受资(zī)产重定价(jià)以及居(jū)民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复(fù)的背景下，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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