公募(mù)基金交易结(jié)算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之(zhī)后，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业(yè)各(gè)方目光，据业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位业(yè)内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须(xū)银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的(de)交(jiāo)易(yì)前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调(diào)动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了(le)公募(mù)基金(jīn)与证券(quàn)公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异(yì)化的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于(yú)降低(dī)运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平(píng)安(ān)基金总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势(shì)？也(yě)是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利(lì)益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可(kě)以兼(jiān)顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认(rèn)；而(ér)相比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的(de)痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开(kāi)户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业(yè)务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日终资(zī)金对(duì)账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保(bǎo)证机(jī)制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参与这北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)等北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一家(jiā)基金公司(sī)人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行(xíng)结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理(lǐ)人(rén)而(ér)言(yán)，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日高服务(wù)机构客(kè)户(hù)的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基(jī)金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前(qián)端验资(zī)验券相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了(le)重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这(zhè)一(yī)模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据(jù)中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着(zhe)权(quán)益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券(quàn)结模(mó)式的(de)发展。据一(yī)位业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)在中小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司(sī)中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大(dà)，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与(yǔ)市(shì)场环境(jìng)及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的(de)基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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