4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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