原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业却(què)又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的(de)一个(gè)共同主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升(shē东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗ng)，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经(jīng)临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业(yè)基本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就(jiù)贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在过去取得(dé)了(le)稳定增(zēng)长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这(zhè)在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进一步东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业(yè)规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队(duì)，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那(nà)样完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同(tóng)期(qī)基数(shù)较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印(yìn)证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同(tóng)样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢(huī)复以及社会(huì)活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得(dé)到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积(jī)压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规(guī)模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟(jí)需(xū)库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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