近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身(shēn)国企的(de)前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司的(de)讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对于国(guó)企(qǐ)改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益(yì)预期(qī)也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高层(céng)重提(tí)“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年底(dǐ)的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每(měi)年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或(huò)股(gǔ)票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们(men)对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著(zhù)的(de)回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外(wài)国(guó)投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投资(zī)者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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