来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zò水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样u)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律，本轮国(guó)内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期(qī)的复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的(de)月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制造市(shì)场的(de)份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的(de)动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前(qián)列，着力(lì)提升科(kē)技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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