4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子(zi)要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回升，其(qí)中(zhōng)商品相(xiāng)关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月(小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资(zī)增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)后，与其(qí)他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的(de)水平(píng)，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前(qián)景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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