2022年是(shì)国内实施(shī)“双(shuāng)碳战略”的攻坚之(zhī)年(nián)，作为新能源的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成长性背景下(xià)，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母(mǔ)净利(lì)润不(bù)断(duàn)增长，但行业内(nèi)上中下游板(bǎn)块的盈(yíng)利能力(lì)分化严(yán)重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院的数(shù)据(jù)显示，光伏设备产业链盈(yíng)利(lì)参差不齐。光伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游(yóu)的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板块处(chù)于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润(rùn)贡献占比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅(guī)料(liào)硅片价格下行预(yù)期增(zēng)加，结合对企业(yè)经(jīng)营(yíng)数据变(biàn)化(huà)的(de)分(fēn)析，可以看(kàn)出：光伏设备的上(shàng)游将迎(yíng)来降价(jià)与(yǔ)去库存阶段(duàn)，这对(duì)于中下游企(qǐ)业来说意味着(zhe)原材料成本得(dé)到控制，利于企业(yè)经(jīng)营能力提(tí)升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向(xiàng)的光(guāng)伏(fú)设备，市场加大对上(shàng)市公司的(de)扶持力度(dù)。金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院(yuàn)统计发现，行(xíng)业(yè)中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年(nián)增(zēng)加；累计获得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加(jiā)大扶(fú)持背后，与之同步的是(shì)上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速(sù)可观。产量方面来看(kàn)，根据国(guó)家能源局(jú)数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制造(zào)端(duān)产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归(guī)母净利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年电池片(piàn)环节尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供不(bù)应求的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)归母净(jìng)利润增速居前(qián)的企业(yè)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛(máo)利率2年(nián)增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家(jiā)企(qǐ)业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率(lǜ)分析发(fā)现，上中下游呈现的结果参差不齐(qí)，上游硅料(liào)硅片享受到光(guāng)伏(fú)产(chǎn)业的(de)红(hóng)利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛(máo)利(lì)率较高(gāo)；而(ér)中下游多(duō)数板块(kuài)毛利率(lǜ)不及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低(dī)，仅高过光(guāng)伏电池组件。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备(bèi)行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提(tí)升(shēng)，首先是源于(yú)供不应求背景下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设备(bèi)行业(yè)的原材料(liào)方，硅(guī)料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片价格(gé)波(bō)动巨大(dà)，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持(chí)续(xù)高位(wèi)运行，硅(guī)片需求端旺盛之下(xià)，众多(duō)硅片、电池(chí)厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单(dān)，提前完成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双升，指出受(shòu)益于(yú)多晶(jīng)硅产能缺(quē)口，相关(guān)产品持续扩(kuò)产，价格(gé)同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域(yù)的企业(yè)容易形成规模效(xiào)应。这(zhè)一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容(róng)易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈(chéng)现爆发式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别是(shì)大全能源2022年(nián)归母净利(lì)润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归(guī)母净(jìng)利润就增长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设备行(xíng)业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的上游，中下游(yóu)涉及光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域参(cān)与厂商较(jiào)多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而(ér)言(yán)，光伏设备中下游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司(sī)盈利情况。上游(yóu)硅料(liào)硅片(piàn)爆赚的背(bèi)后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下(xià)游领域(yù)的光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设备(bèi)和逆(nì)变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利率(lǜ)最天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码(zuì)低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏电池组件板(bǎn)块(kuài)11家上市公司，平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业(yè)隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)板块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业(yè)，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年下滑(huá)，2022年(nián)平均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材(cái)料(liào)涨价等因素影响，福莱特的主业(yè)光(guāng)伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变器板块(kuài)的(de)绝对龙头，阳光(guāng)电(diàn)源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以(yǐ)上。公司去(qù)年逆变(biàn)器全球出(chū)货量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球(qiú)累(lèi)计装机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球主(zhǔ)流市场占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放(fàng)慢，中下游(yóu)盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高(gāo)位走出(chū)下(xià)行(xíng)趋势，行业格(gé)局(jú)将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根(gēn)据(jù)中国有色金属工业协会硅业(yè)分会公布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业的经营数据(jù)也可看出(chū)硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今(jīn)年一季(jì)度，大(dà)全能(néng)源实现归母净(jìng)利润29.天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比(bǐ)2022年同期增长动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)数(shù)据发(fā)现，无论(lùn)是环比还是同比，相(xiāng)较而(ér)言都有明显下行(xíng)趋(qū)势，说明(míng)当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片(piàn)面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理(lǐ)库存的阶(jiē)段下(xià)，硅片价格还有(yǒu)进一(yī)步(bù)下行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)加工(gōng)设备等对中下游板块(kuài)，将能(néng)较(jiào)好(hǎo)控(kòng)制原材(cái)料(liào)成本，对(duì)提升毛(máo)利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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