来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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