文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是居民存(cún)款理财化小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污mg alt="存款去哪(nǎ)儿（天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206682.png">

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèn小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污g)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额(é)存款的(de)主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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