原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了(le)两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三(sān)年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个(gè)共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒(jiǔ)业(yè)协会(huì)公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人。这(zhè)当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收和利(lì)润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长的(de)表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的(de)发展模式，这在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势(shì)以外(wài)，其中高(gāo)端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是(shì)企业(yè)为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的(de)6家基础上(shàng)新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级(jí)和全国化布(bù)局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与(yǔ)上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他认(rèn)为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关系互(hù)动平台(tái)回答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不(bù)断(duàn)下降，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢(huī)复的(de)前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键(jiàn)的(de)是，亟需(xū)库(kù)存(cún)消(xiāo)化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能(néng)在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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