金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快(kuài)于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温(wēn)和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可(kě)能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CP隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体I和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可能(néng)低估了(le)服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价(jià)“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向、还是(shì)居(jū)民(mín)资(zī)产负债表的边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策对(duì)企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击(jī)以及(jí)疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格(gé)上涨。这种隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体(zhǒng)情况下货(huò)币(bì)扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回(huí)落多(duō)与有效需(xū)求(qiú)不(bù)足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行(xíng)隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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