美国债务上限危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议(yì)院通过了一项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上(shàng)限(xiàn)和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议(yì)院通过(guò)，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦债务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美(měi)元(yuán)，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实质(zhì)性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于(yú)全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位(wèi)业(yè)内人士对《中国(guó)基金报(bào)》记(jì)者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美(měi)债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回(huí)到(dào)美联储的货(huò)币政策(cè)上(shàng)来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每(měi)次(cì)债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大(dà)下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前(qián)因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发(fā)生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现相对于(yú)美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估(gū)值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四(sì)季(jì)有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国(guó)资产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市(shì)的估值(zhí)似(shì)乎(hū)被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也(yě)对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的(de)一(yī)个不明(míng)朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银(yín)对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确(què)定的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以(yǐ)及全(quán)球(qiú)资本(běn)市场并没(méi)有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的资(zī)产配置(zhì)角度出(chū)发(fā)，诸如(rú)美债上限等类似的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下(xià)行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化(huà)低相关性资产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的(de)另类策(cè)略，为组100块钱值多少美元，100美元是几百元钱合提供下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美(měi)元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通(tōng)常(cháng)较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例(lì)的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季(jì)度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并(bìng)非我们的(de)基准假设，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率(lǜ)、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产的衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国(guó)高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)对记者100块钱值多少美元，100美元是几百元钱(zhě)表示(shì)，美债上限(xiàn)的提(tí)升(shēng)，将促进(jìn)美联储停止紧缩货(huò)币(bì)政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可(kě)以继(jì)续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再(zài)度(dù)回(huí)到美国(guó)未来的财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持(chí)续关注就业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)称：“从经济(jì)数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继(jì)续加息的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的(de)工作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债(zhài)；第(dì)三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩(suō)表卖(mài)出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会(huì)给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促(cù)使美联(lián)储美联(lián)储停止加息(xī)和缩(suō)表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态度。

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