文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于(yú)存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消费(fè做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪i)支出、金(jīn)融(róng)资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回(hu做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪í)流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前(qián)因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还(hái)贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化(huà)且(qiě)并非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)回(huí)流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于(yú)预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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