4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环(huán)比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业(yè)生(shēng)产可能(néng)上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均(jūn)值(zh西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学í)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计）西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续(xù)带动基(jī)建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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