原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个(gè)共同主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持(chí)了(le)两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌(pái)产(chǎn)品线全价格带布(bù)局，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持(chí)续(xù)保持结(jié)构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年(nián)同期(qī)基数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在(zài)年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗基本都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一(yī)定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不(bù)到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常(cháng)水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十(shí)年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是(shì)不(bù)争的(de)事实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环(huán)节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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